Рубио заявил о провале переговоров в Анкоридже
"Отсылка к нашей большой общей истории". ФК "Акрон" выпустил форму, вдохновлённую советской мозаикой
Склад Wildberries под Воронежем не открылся после ночной атаки БПЛА
Модель ОФЗ схлопывается, и расплачиваться за это придется следующим поколениям
Минфин впервые приостановил аукционы по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ) "в целях содействия стабилизации рыночной ситуации". Это беспрецедентный шаг в условиях нарастания дефицита бюджета, смягчению которого как раз должно было бы способствовать увеличение госдолга через размещение ОФЗ.
Решению предшествовало то, что Минфин трижды за месяц отменил аукционы по ОФЗ: 24 июня и 8 июля — из-за высокой рыночной волатильности, а 15 июля — так как не получил заявок по устраивающей его цене. Отказ от размещения был продиктован нежеланием ведомства занимать средства по завышенным ставкам и стремлением предотвратить дальнейшее падение стоимости уже обращающихся на рынке выпусков.
По сравнению с вкладами и другими инструментами ОФЗ позволяют зафиксировать высокую доходность на годы вперед с минимальными кредитными рисками и высокой ликвидностью. Выходя на аукционы с огромным объемом новых бумаг, Минфин изымает с рынка рублевую ликвидность. При этом новые выпуски ОФЗ начинают жестко конкурировать за деньги инвесторов как с уже обращающимися (старыми) выпусками госдолга, так и с корпоративными облигациями других компаний.
Чтобы банки и фонды проигнорировали вторичный рынок и принесли деньги именно на аукцион, ведомству приходится давать премию. То есть предлагать доходность выше той, что уже сложилась на бирже. В результате новые бумаги размещались по ставкам 15–16% годовых и выше.
В ситуации с отменой аукционов кто-то говорит о противоборстве Минфина и ЦБ, а также о том, что ЦБ якобы забирает ликвидность из банков и те не в состоянии приобретать ОФЗ. Кто-то вообще оценивает ОФЗ как некую "пирамиду", Своим мнением с Накануне.RU поделился доктор экономических наук, профессор Никита Кричевский.
— Что происходит с ОФЗ, о чем эта ситуация говорит?
— Мое исключительно субъективное мнение, которое, как правило, соотносится с реальностью, следующее. Приблизительно полтора-два года назад возникла угроза недостаточных доходов в бюджете. Связано это было с экономической политикой, с недополучением доходов, налогов, сборов, акцизов, и руководство финансово-экономического блока предложило Владимиру Владимировичу наладить госзаймы через ОФЗ. Только если в середине 1990-х это делалось через ГКО, то есть государственные краткосрочные облигации, которые были ориентированы на внешних инвесторов, внешних кредиторов, то ОФЗ — это внутренние займы.
Соответственно, внутренние займы ориентируются на крупнейших держателей денежных средств, коими, естественно, являются крупнейшие банки, а это банки с госучастием. Им сказали: надо. Они взяли под козырек и тратили свободные деньги. Свободные деньги всегда есть у банков, их немного, но они есть. Для того, чтобы ОФЗ покупались, по ним была объявлена высокая доходность, и параллельно предлагался дисконт, тоже двузначный для покупателей облигаций. То есть банки зарабатывали с двух сторон: на процентах и на дисконте. И это очень выгодная операция.
Любой человек, даже далекий от экономики, подтвердит, что когда даешь в долг под высокий процент с гарантированной отдачей, и еще тебе дают дисконт — ты отбиваешь, по сути, два конца, говоря по-простому. И эта схема достаточно долгое время работала.
— Что же привело к остановке работающей схемы?
— По сути, сразу скажу, это чем-то напоминает пирамиду, на мой непросвещенный взгляд. В 1998 была пирамида ГКО, а сейчас у нас ОФЗ. За счет чего схема ОФЗ работала, за счет чего подпитывалась? За счет того, что ЦБ установил высокую ключевую ставку. Соответственно, банки под эту высокую ключевую ставку подстраивались и предлагали высокие проценты по вкладам. Ну, народ, естественно, на это дело клюнул — и абсолютно правильно сделал — и понес в банки в основном с госучастием временно свободные деньги. Процент-то двухзначный, почему бы и нет? Это абсолютно правильная стратегия, что, опять же, подтвердит любой человек, даже незнакомый с экономикой.
И все шло своим чередом, но рикошет произошел на реальный сектор. Потому что вместе с высокими ставками по вкладам выросли ставки по кредитам. И тут уже реальный сектор, который также имеет выход на Владимира Владимировича, он уже, что называется, возопил, заныл, закричал — называйте это как хотите — потому что кредит — это часть инвестиций. И тут эта возможность привлечения кредитов ушла. Если брать малые предприятия, то там до 70% инвестиций — это кредиты. Но даже крупняк, где эта доля ниже, начал голосить и говорить, что это непомерные ставки, и мы просто не тянем.
Владимир Владимирович, как я предполагаю, неоднократно проводил беседы с финансово-экономическим блоком, итогом которых стало постепенное снижение ставки. Но оборотной стороной медали стало снижение процентов по вкладам. Соответственно, уменьшение доходности по ОФЗ. Почему я это утверждаю? Потому что у банка нет свободных денег в достаточном количестве, в размере десятков миллиардов рублей, которые нужны для аукциона по ОФЗ. У банка есть свободные деньги, он стремится их разместить, разместить то ли в кредиты, то ли в ценные бумаги, то ли в недвижимость, то ли еще куда-то, потому что деньги надо отбивать, надо зарабатывать. Поэтому банк старается ликвидность не держать.
— И вложения становятся все менее актуальны для населения.
— Мы пришли к ситуации, когда реальная инфляция выросла, а реальные доходы не выросли, а, по разным подсчетам, даже снизились, и народ начал постепенно тратить свободные средства на потребление, в том числе, отложенное. Скажем, старые машины изнашиваются, надо брать новые, а сейчас, кроме "китайцев", ничего нет. Следствием стало повышение продаж китайских авто в мае на 21%. Кроме отложенного потребления, есть еще и повседневное потребление, которое тоже выросло, потому что цены-то изменились, а доходы не прибавились.
Следствием этого стало не только обнуление новых вкладов, но и изъятие старых. В мае население изъяло наличных на 550 млрд рублей, за июнь статистики нет, и я полагаю, она, может, даже и не появится по той причине, что как-то все совсем плачевно. Банки, в свою очередь, начали говорить о проблеме ликвидности, о том, что им не хватает денег для того, чтобы обслуживать текущие запросы вкладчиков. ЦБ начал помогать ликвидности, то есть выдавать под небольшие проценты заемные средства под залог.
Но ситуация в банковской сфере не улучшилась, и поэтому и этот ручеек иссяк, потому что тот кредит первоначально надо было отдать, а отдавать особо нечего, рентабельность не выросла. И теперь мы видим, с одной стороны, снижение, практически обнуление новых вкладов, то есть тех денег, которые можно было вложить в ОФЗ, а с другой стороны, отмену нескольких аукционов ОФЗ, потому что просто заявок нет, либо они есть, но по непомерной доходности, которую Минфин не потянет при самых благоприятных обстоятельствах.
Еще один момент. Несколько лет назад Минфин даже выдумал такую конструкцию, как план по привлечению средств, или план по ОФЗ. По сути, он выполнение такого плана даже выставлял себе в качестве достижения, хотя это абсолютно антинародная, антигосударственная политика: ты же берешь сегодня очень много под очень высокий процент, а отдавать надо будет завтра либо тебе, уже постаревшему, либо твоим детям и внукам. По сути, ты начал жить за счет будущих поколений. Это не то, что не поощряется во всем мире, а делает более низкой стартовую позицию будущих поколений, потому что они, когда придут, скажем, в управление экономикой, а это произойдет в 2030-2040-х, над ними будет висеть Дамоклов меч предыдущих кредитов, которые Силуанов с Набиуллиной взяли и успешно потратили на какие-то государственные нужды.
Когда у государства минимум долгов, когда налоги платятся исправно и не повышаются, это один разговор, а другой разговор, когда ты приходишь, а у тебя там долгов от дедушки и бабушки, которые ты должен отдавать. Соответственно, надо изыскивать деньги.
И по итогу сегодня пирамида начинает разрушаться, потому что новых вкладов нет, размещать нечего. Можно ужаться. Но тогда, будьте добры, давайте нам высокие проценты, а Минфин уже не может на это пойти. Но я предполагаю, что он пойдет на более высокий процент, потому что у него другого выхода нет. Следствием этой антигосударственной политики, как я и сказал, будет, скажем так, обеднение наших детей, внуков.
— Какие возможные исходы этой ситуации?
— В перспективе, как самый-самый негативный сценарий, можно, конечно, рассмотреть дефолт по ОФЗ, но исключительно гипотетически, потому что у руководства страны, прежде всего у Путина, есть незыблемые моральные принципы, один из которых заключается в том, что грабить или обкрадывать людей, называйте как хотите, нельзя. Мы все это уже проходили. И Путин это проходил несколько раз за свою долгую жизнь. Это были и советские облигации, которые обнулились, это были вклады Сбербанка 1991 года, которые были заморожены. Это был 1998 год. Отчасти это было в 2008 году, когда доллар резко вырос и, соответственно, рубли обесценились, а у людей деньги были в рублях. Серьезно попали люди. Но это было самое маленькое падение из всей перечисленной череды, что при Путине случилось. А, в принципе, моральные принципы Владимира Владимировича таковы, что граждане страны не должны страдать от чьей-то неэффективности, непродуктивности. И поэтому рассуждать о дефолте по ОФЗ я считаю неверным и неправильным.
Альтернативой истории дефолта может быть эмиссия, за счет которой будут обеспечиваться выплаты по ОФЗ. И это на сегодняшний день наиболее вероятный сценарий, потому что иначе при падающих доходах бюджета, при фактическом кризисе экономики рассчитаться по ОФЗ и, соответственно, с вкладчиками, деньги которых в ОФЗ вложены, не получится, и не получится еще долгое время, потому что, если завтра чудесным образом изменится политика ЦБ или Минфина — хотя это, конечно, фантастика, — то на восстановление экономики потребуется как минимум года 2-3. Почему я говорю, что в ближайшие годы это исключено.
Значит, вариант один — эмиссия, которая будет выражаться не только в напечатанных купюрах, но и в каких-то цифровых уловках, вариантах по обмену денег на акции и облигации госбанков. А этот эксперимент уже был в прошлом году, его проводил Сбер. Это сулит ослабление рубля, потому что становится больше рублевый доход. Но этот сценарий мне, повторюсь, представляется наиболее вероятным в сегодняшней обстановке, если, конечно, завтра мы не найдем какое-то волшебное огромнейшее месторождение нефти, газа, алмазов, золота или чернозема для экспорта, а это тоже фантастика. Поэтому в реальности остаются вот те вещи, которые я перечислил.
Летать в России станет еще дороже
Креатив Госдумы так и прет: про букмекеров и депутатов
Вот это "Вызов"
